全球资本市场当前正处在地缘政治与AI产业变革的双重交织之中，一方面美以伊军事冲突推升风险溢价，扰动全球供应链，另一方面AI带来的破坏式创新，正在重塑市场认知。在此宏观背景下，A股将走向何方，成为券商春季策略会的议题焦点。

3月19日，在中信证券2026年春季资本市场论坛上，中信证券首席A股策略师裘翔表示，地缘动荡恰逢指数触及关键隘口，春季是信心重塑期和指数决断期。全球能化成本上升和金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个因素。配置上，坚定围绕中国优势制造定价权重估布局。

地缘冲突不改A股中期向好趋势

针对近期升级的中东局势，多家券商认为短期内A股风险偏好会受到扰动，但相对韧性凸显，不改中期向好趋势。

“中长期来看，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮A股上涨、中国资产重估的核心驱动。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索指出，中东冲突引发的短期冲击并未动摇上述中期逻辑。若地缘格局变化进一步加速国际货币秩序重构进程，反而可能强化中国资产重估逻辑。此外，在宏观范式转换与资本市场制度改革持续推进的背景下，A股的底层环境正在发生结构性改善。市场运行机制与投资者结构的演进，使其相较以往更具备形成“稳进”格局的条件，中长期A股仍有望延续稳健上行趋势。

“国别相对力量变迁对资产定价的影响潜移默化。”申万宏源策略团队认为，中国不再是输入性通胀的被动接受者，在地缘博弈中展现出更强的主动应对与外部适应能力，更有能力腾挪缓冲事件性冲击的影响。

广发证券策略首席分析师刘晨明从流动性视角指出，在中东局势恶化之前，包含A股在内的全球非美市场持续创出历史新高，体现非美流动性非常充裕，预计非美资产继续维持牛市环境的概率较大。

华泰证券方正韬团队则通过复盘历史上地缘局势对A股的影响后指出，突发军事冲突直接推升风险溢价，还影响供应链和成本，若冲突未进一步升级，市场通常在1～2周内企稳反弹，平均最大回撤修复时间在20天。不过，与此同时，该团队也强调，美以伊军事冲突走向较难预测，建议以应对为主、避免单边押注。

“此次中东冲突带来的能化成本冲击给了我们这样一个窗口，去观察和验证中国优势制造业是否真的能够结构性地体现定价权。”裘翔提到，中东冲突是今年风格切换的催化剂，在全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素。

“HALO”与中国制造重估共振

与地缘政治风险并行的是AI产业的加速演进，目前市场对AI技术的认知正从乐观拥抱走向理性审视，分歧加大。在李求索看来，AI创造性破坏对于整体股票市场的价值冲击相对有限，但将导致内部结构较为明显的调整，部分个股波动率可能放大，因此AI替代性较低领域仍有望阶段性受益。

从市场表现来看，“HALO”（重资产、低淘汰率）交易逐步升温，A股石油石化、煤炭、基础化工、有色金属、公用事业等板块表现亮眼。

李求索认为，投资逻辑正由追逐成长性转向确定性与稀缺性。他强调，在覆盖传统防御性资产的同时，还可兼具成长型核心标的，实现防御与成长弹性的平衡。换言之，在聚焦重资产+低淘汰率+稳定现金流的典型HALO领域外，为AI技术革新提供核心支撑的基础设施与上游战略资源品，即AI“卖铲人”领域也将是投资主线。

站在产业趋势层面，裘翔则认为，全球“代码膨胀、实物稀缺”的交易趋势方兴未艾，但中美的侧重点又有所不同，“HALO并不是可以简单套在A股身上”。

他认为，在中国市场，交易逻辑的核心是已具备市场份额与竞争优势的资源及制造业企业主动管控未来资本开支节奏，将既有竞争优势转化为定价权提升与利润率修复，从而开启低回报资本开支高峰过后自由现金流重新扩张的进程。本质上是寻找那些产能难以在全球简单复制，巨大的份额优势在政府有意识地控制产能的背景下逐步转化为对外的价格转嫁，提高利润率和现金流的行业和公司，如化工、有色、电力设备和新能源等。

“海外投资者苦苦寻找的HALO资产，在中国市场可能正存在更好的平替，‘生产力即财富’正照进现实。”国金证券首席策略官、常务副所长牟一凌指出，海外巨头估值溢价的重要来源恰是软件与服务等无形资产，而这正是当下市场最担忧被AI颠覆的领域，中国制造业更纯粹的实物属性由此更为受益。

企业基本面验证成后市走向关键

对于后市行情的演绎节奏，各家券商的判断和而不同。中信证券认为，站在指数层面，估值继续修复的空间有限，企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键。

华泰证券认为，随着春节后至两会日历效应偏强的窗口结束，市场向上突破或需要3月中下旬经济数据和年报、一季报更强的基本面验证配合。外围不确定性下行情或进入震荡期，但短期快速调整后部分品种上行空间或打开。

开源证券策略首席分析师韦冀星也认为，2026年A股切换为“盈利结构+资金结构”驱动的结构慢牛。以DDM视角重构“新节奏牛市”的定价逻辑，分子端来看，重视盈利增速边际变化对估值的指引作用，分母端来看，资金生态正在重塑市场结构，地产的投资属性弱化，叠加居民资金通过间接的形式“搬家”入市，带来持续稳定的增量资金。

申万宏源团队维持此前“上涨行情两段论”的中期推演，认为新一轮上涨可能在2026下半年启动，延伸至2027上半年，这将是基本面非线性变化和增量资金加速流入共振的行情。

在行业配置上，综合各家券商观点，“上游资源+先进制造+AI科技”是三条主线，其中，有色和化工是多家机构推荐列表的“最大公约数”。

中信证券建议，坚定围绕中国优势制造定价权重估值布局（化工、有色、电力设备、新能源），涨价依然是核心交易线索，同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力）。

排版：汪云鹏

校对：许欣