经过几年的深度洗牌与出清，亚洲离岸美元债在2024年至2026年间走出了令人瞩目的独立行情。

“随着违约周期基本过去，今年亚洲美元高收益债的违约率预计将降至1%左右。后续基本面持续修复，亚洲美元债的信用利差还有进一步收窄的空间。”近日，瑞银资产管理亚洲固定收益投资组合主管桂林在接受券商中国记者专访时表示。

离岸亚洲美元债券市场目前整体市场容量在1万亿美元左右，涵盖中国、新加坡、韩国、印度、印尼、菲律宾等亚洲十几个国家和地区，也早已成为中国企业重要的离岸融资渠道。桂林介绍，目前中国资产在亚洲美元高收益债券市场中的占比约20%，主要由消费类、工业类企业以及银行发行的资本类债券构成。

在截至2026年5月底的过去3年里，瑞银资产管理旗下的亚洲高收益债券基金费前全回报超过了40%。“这背后有两个核心驱动力：高票息和估值修复。”桂林表示，2022至2023年，受疫情及悲观情绪影响，亚洲信用债被过度抛售，很多债券价格跌到70元至80元。但瑞银资产管理当时研究认为，这些企业的实际违约风险很低，因此逢低进行了布局。果然2024年起，随着市场信心修复，这些债券价格大幅反弹，贡献了大量的资本利得。

他指出，在2023年底，JP摩根亚洲美元高收益债指数的到期收益率曾高达15%，现在虽降到了8%左右，但横向对比来看仍高于美国高收益债指数7%、欧洲高收益债指数6%左右的收益率。这是因为海外投资者通常将亚洲视为“新兴市场”的一部分，主观上会对新兴市场要求更高的风险溢价——这种“偏见”反而提供了利差空间。预计随着基本面持续修复，亚洲美元债的信用利差还有进一步压缩的空间。

对于2026年，桂林仍对市场继续保持乐观，核心理由在于当前违约周期已经基本结束，亚洲美元高收益债的违约率将大幅降至1%左右的极低水平。这意味着，在利率水平和信用利差不变的情况下，即使扣除1%的违约损失，8%的到期收益率依然能转化为约7%的扎实回报。加之亚洲高收益债的平均久期只有3年左右，期限短的债券的波动率也相对较低。

他还观察到，自2025年下半年开始，全球资金开始大幅流入新兴市场的固定收益资产，2025年全年流入规模达三百亿美元。今年这一趋势仍在持续——过去两年，亚洲新兴国家的经济基本面强劲复苏，且其美元债收益率远高于欧美，敏锐国际机构资金和高净值客户意识到了这是一处估值洼地，正加速买入。

桂林还告诉券商中国记者，在机构客户的定制化固定收益委外业务中，全球机构最主流的诉求依然是以全球政府债及高评级公司债为核心的全球化配置。但鉴于上述原因亚洲离岸美元债和新兴市场债券的吸引力正在增强。

针对近期美债收益率冲高，桂林认为，最根本的催化剂是中东局势引发的油价飙升，但本轮美债利率冲高与2022年至2023年情况有本质不同。一方面，上一轮十年期美债利率从1.5%一路飙升到5%，而这一轮则是从4%最高冲到4.6%附近，整体升幅可控。另一方面，上一轮美债利率大涨伴随着地缘冲突与全球供应链的严重紊乱，而这一轮供应链相对正常。“我们内部前几周就达成共识，当十年期美债收益率走向4.5%以上时，就已经开始具备配置方面的吸引力。但我们的策略是左侧分段增加配置，不一次性押注，并灵活管理头寸。”他表示。

校对：杨舒欣